作者：贝叶斯之美

6月13日，美股整个支付包括，包括商业模式壁垒最深厚的visa跟masterCard股价都出现了巨大的跌幅，为什么“稳定币预期”能瞬间击穿支付板块？

6 月 11 日，美国参议院以 68-30 的大比数通过《GENIUS Act》程序性投票，首次让全国性稳定币牌照“几乎板上钉钉”，法规不确定性大幅消除，发币门槛骤降；

6 月 12 日，Shopify与 Coinbase 宣布在 Base 链试点 USDC 结算，首批商户当日上线，表明中小商户也可绕过卡组织直接用链上美元收款；

6 月 13 日，《WSJ》披露 Walmart 与 Amazon 正评估发行自有稳定币；同日多家媒体跟进。

对于visa跟masterCard来说，巨头倒戈＝“费率护城河”首次遭正面威胁，所以恐慌情绪引发机构抛售，盘中股价巨震。

从整个支付产业链的反映来看，跌幅并非“大盘 beta”，而是“商业模式 delta”。

• Visa，交易评估费 + interchange 分成≈总收入 55 %；

• Mastercard，业务结构与 V 类似，杠杆更高；

• PayPal（领跌 S&P 支付板块），Branded Checkout 费率 2.9 %+，受替代威胁最大；

• Shopify，Merchant Solutions（含 Shopify Payments）≈毛利 2/3；

相对 S&P 500 当日 –1.1 %的回调，支付股跌幅为指数 2-6 倍。

所以，“稳定币冲击波”到底击中了哪条收益曲线？

为什么说，这是第一次真正威胁到 200 bp 费率护城河？

周五亚马逊与沃尔玛发型稳定币消息一出来，整个支付板块都跳水了，规模 + 议价权足够大，Amazon-Walmart-Shopify 合计占美国线上 GMV >40 %。他们若集体引导用户换“自家硬币”，可一次性跨过冷启动难关。与当年的“加密支付”不同，这次链上成本-性能曲线已可与卡网媲美（Base 链 TPS 1,200+、单笔<$0.01 Gas）。

① 核心还是在于费率差：2.5 %（传统卡支付模式） → 0.2 %（稳定币支付模式）

美卡平均商家总成本≈2.1-2.7 %（刷卡费+评估费），以 USDC/L2 结算的链上稳定币，综合 Gas + On/Off-Ramp 成本可压到 < 0.25 %。商户留存率提升一个数量级，立刻具备谈判筹码。

② 资金占用收益倒挂

稳定币发行人须 1:1 持有 T-Bill，票面收益全或部分可让渡给商户/用户，但是传统卡清算日常“T+1/2”结算并无利息分成 → 收入结构被双杀（费率压缩 + 流动性收益旁落）。

③ 壁垒侧移，卡组织的全球受理网络与风险规则，是几十年沉淀的“多边网络效应”，但是链上合约 + 国际清结算 把“物理终端网络”替换成“公链共识层”与“离岸美元储备”，网络外部性快速迁移。Walmart/Amazon 的加入让“冷启动”问题一次性解决。#p#分页标题#e#

公司层面敏感度剖析？

Visa / Mastercard，每 1 bp 费率变动≈EPS 3-4 %；

而对于PayPal来说，其交易利润率本就承压；稳定币若加速 Braintree（低价网关）替代，Branded Checkout 毛利被稀释；

而shopify的Merchant Solutions take-rate（2.42 %）内含卡费；若转向链上，Shop Pay 抽成需重定价；

短期对冲来讲，visa跟万事达卡都正在测试自有Tokenized Deposit & Visa-USDC 结算，但规模尚 <0.1 % TPV ；

而PayPal已发行 PYUSD，可借势切换为“发行方”获利，但需牺牲高毛利业务‘’

而对于shopify来说，公司则转型“多通道支付平台”，可把费率让渡也把量留住，但 GMV 负担加大；

长期护城河层面

visa跟完事大可在欺诈风控、品牌信任、遍布 200+ 国的受理接口仍是硬门槛。护城河依然是支付栈里面最深厚的；

PayPal 4.3 亿活跃账户与 BNPL/钱包生态仍具锁定效应，但是公司也要深刻转型；

Shopify的SaaS 绑定 + OMS/物流生态，支付只是入口，可通过守住前端把利润迁移到 SaaS ARPU。

情景推演：10 % 流量外流意味着什么？

假设：2026 年美国线上零售 $1.2 T，稳定币渗透 10 %，费率差 200 bp。

Visa + Mastercard：年收入潜在减少 ≈ $1.2 T × 10 % × 200 bp × 55 % 分成 ≈ $1.3 B → 折 EPS ≈ –6 %。

PayPal：若 15 % Branded TPV 转出，经营利润或下滑 8-10 %。

Shopify：假设仅 20 % GMV 迁移、Take-rate 扭矩下降 40 bp，则毛利率压缩 ≈150 bp。

但更重要的稳定币的低