撰文：Jaleel 加六， BlockBeats

Tether 靠 USDT 的全球流通早已成为稳定币行业的巨头，光是靠国债利息，每年利润就达到 130 亿美元，是全球最赚钱的金融科技公司之一。但在盘点商业模式时，Tether 发现，虽然自己在 USDT 的发行和管理端收割了足够多的利润，但真正意义上的「链上经济分润」却并没有落到自己手中。

以太坊每天收取的 Gas 费，USDT 贡献了将近 10 万美元，占据整个以太坊手续费消耗的 6% 以上。但这还不是全部。波场才是 USDT 价值捕获最极致的舞台。根据最新链上数据，USDT 在波场上的转账量、Gas 消耗已经占据整个公链的 98% 以上，换句话说，波场的交易繁荣几乎全部是靠 USDT「输血」。

每一笔 USDT 的链上转账，用户支付的手续费通常在 0.3 到 8 美元之间。以更直观的数据来看，波场网络目前每天的链上收入超过 210 万美元，折算成年化收入高达 7.7 亿美元。这其中的绝大部分，都源自于 USDT 的高频转账手续费。波场全网 24 小时内的链上交易次数高达 246 万笔，平均下来每笔交易的手续费约为 0.85 美元，和 USDT 的链上平均费率基本吻合。目前，波场整体市值已经超过 250 亿美元，其稳定的链上收入规模长期位居各大公链前列。

数据来源：DefiLama

对 Tether 来说，这其实是一种典型的「价值捕获失衡」。USDT 的发行和品牌带来了巨大的用户流量和产业级别的稳定需求，但链上所有手续费和生态红利，长期由基础设施「收税」而非 Tether 自己主导。这不仅削弱了 Tether 在未来链上支付和结算网络中的战略话语权，也让其面对波场自研稳定币、甚至流量被分流等新威胁时失去了主动性。

如果只是满足于做稳定币的「超级铸币厂」，却不对链上基础设施有主导力，Tether 未来的价值天花板将极为有限。

这也是 Tether 全力投入自有稳定币链生态的根本原因。通过专属链的模式，Tether 不仅能把原本流向以太坊、波场等公链的巨额手续费和生态红利「收回自己体系」，更能在 B2B 支付、合规结算、产业协同等层面建立属于自己的链上闭环。

更为重要的是，目前波场也正在试图削弱对 USDT 的依赖。

近期，波场上线了特朗普家族的 USD1 稳定币。波场创始人孙宇晨本身则是特朗普家族 DeFi 项目的顾问，TRUMP 币的「榜一大哥」，双方有些「如胶似漆」的错综复杂的关系，似乎正暗示波场在未来几年可能有意逐步减少对 USDT 的使用与增发。

此外，从手续费成本来看，波场作为稳定币结算网络的优势也在逐渐减弱。不购买和销毁 TRX 的情况下，波场目前每笔交易的费用甚至超过了传统意义上昂贵的比特币网络，也高于以太坊主网、Apots 链和 BNB 链。#p#分页标题#e#

这对 USDT 并不算一件好事，因为相比之下通过 Base 网络转账 USDC 的费用仅为 0.000409 美元。甚至 Circle 推出的 Circle Paymaster 功能，可以让用户在 Arbitrum 和 Base 网络上使用 USDC 支付 gas 费用。

因此，这些趋势和竞争威胁迫使 Tether 必须尽快调整自己的商业战略。

Plasma：波场的焦虑来源

Tether 的第一步，便是在 2024 年底悄悄扶持了一条名叫 Plasma 的新链。

最初不过几条公告，几笔融资——Bitfinex（Tether 的母公司）、Peter Thiel 的 Founders Fund 、Framework 等资本先后注入 2400 万美元，又拉来 350 万美元外部资金，短短两个月就把 Plasma 的估值推到 5 亿美元。

Plasma 把比特币主网当作最终结算层，继承 UTXO 的安全，又在执行层直接兼容 EVM。最重要的是，链上所有交易都可以直接用 USDT 付 gas，USDT 的转账彻底免费。

正是因为「零手续费」这个简单而直接的卖点，最近官方放出治理代币 XPL 配额允许用户存流动性进去时，第一批五亿美元额度几分钟就被抢光，新增的 5 亿美元存款上限又在 30 分钟内售罄。有大户为了早点入场，甚至在以太坊主网支付十万美元的 gas 费抢通道。可见市场对「无手续费稳定币链」的渴望。

在技术架构之外，Plasma 还悄悄塞进了两张筹码。第一张是「原生隐私」。链上转账默认公开，但若用户需要遮蔽地址和金额，只要在钱包里勾个选项就