整理 & 编译：深潮TechFlow

发言人：

Haseeb Qureshi，Dragonfly 管理合伙人

Robert Leshner，Superstate 联创 & CEO

Tarun Chitra，Robot Ventures 管理合伙人

Laura Shin，Unchained 创始人& CEO

播客源：Unchained

原标题：Did TradFi Just Hijack Crypto? The Suit-ification of Stablecoins – The Chopping Block

播出日期：2025年6月13日

要点总结

• Circle 的 IPO 震撼华尔街——IPO 历史上罕见的两日大涨：这是银行家定价的失误，还是加密货币正在颠覆传统金融 (TradFi)？

• 稳定币热潮还是迷因股票狂热？——Circle 的估值已达到 160 倍收益、15 倍收入。Tarun 将其比喻为“金融界的 CoreWeave”（一家专注于高性能计算的基础设施公司）。

• Tether 或将退出美国市场 ——随着新监管政策的逼近，Circle 是否会在美国市场占据主导地位，而 Tether 则转向国际市场？

• Coinbase 的分成——为什么 Coinbase 可能是 USDC 背后最大的赢家，并揭示稳定币利润背后的隐藏经济逻辑。

• 银行联盟的挑战——据报道，摩根大通 (JPMorgan) 和富国银行 (Wells Fargo) 正计划推出自己的稳定币。Circle 是否正在与这些传统金融巨头展开竞赛？

• 国债代币的兴起——从 MicroStrategy 到 Solana 的衍生项目：“加密货币控股公司”是否将成为新的 ETF？

• 模仿者还是信仰领袖？——为何许多人试图模仿 Michael Saylor 的成功之路，但大多数却注定难以为继？

• 这些公司是迷因股票吗？——Laura 和 Tarun 辩论：交易型加密公司究竟是否具有实际价值，还是仅仅依赖市场情绪？

• ICO 的回归——Plasma 在 Sonar 平台上筹集了 5 亿美元，掀起了新一轮代币预售的投机热潮。

• 这是金融创新还是监管作秀？——Haseeb 提问：我们是在推动市场成熟，还是仅仅将传统金融 (TradFi) 换上了加密货币的外衣？

Circle 的 IPO：一个具有历史意义的事件

Haseeb:

稳定币的热潮已经全面开启。我们刚刚见证了 Circle 的 IPO，这可能是今年最引人注目的上市事件，实在令人惊叹。对于那些不太了解的人来说，Circle 多年来一直在努力推动上市。他们最初试图在 SPAC（特殊目的收购公司）热潮期间通过这一方式上市，但未能成功。今年早些时候，他们再次尝试 IPO，但因关税问题搁浅。最终，他们再一次努力推进，成功完成了 IPO。期间甚至有传言称，他们可能会被收购而非上市，但最终这些猜测都没有成真。#p#分页标题#e#

Circle 的 IPO 表现堪称惊艳。它成为历史上首日涨幅最大的 IPO 之一，并且是自 1980 年以来，所有募资超过 5 亿美元的 IPO 中，前两日涨幅最高的案例。首日收盘时股价上涨了 180%，第二天又上涨了 30%，两天累计涨幅达 250%。在 IPO 中，他们最初筹集了 11 亿美元。如果按照第二天的收盘价重新计算，他们本可以筹集到 40 亿美元。这表明 IPO 的定价被低估了近 4 倍。

目前 Circle 的估值倍数也非常惊人。以 2024 年的收入计算，他们的市销率达到了 15 倍，而市盈率则高达 160 倍。相比之下，Coinbase 的市盈率仅为 25 倍。这种高估值也反映了市场对 Circle 的高度期待。当然，由于 IPO 的锁定期（通常为 180 天），内部人士在此期间无法出售股票。

现在看来，这次 IPO 就像是一个信号，宣告稳定币的时代已经到来。我相信大多数人都没有预料到这样的结果。此前有人担心，这次 IPO 的市场兴趣可能不足，甚至需要降价发行。然而，事实却完全相反，定价不仅没有下调，反而在公开市场的热烈追捧下迅速飙升。

市场的反应与深远影响

Haseeb:

Robert，你怎么看 Circle 的 IPO？

Robert:

这次 IPO 实在令人震撼。它向所有人展示了市场对新上市加密货币公司的热情有多么高涨。我认为 Circle 自己都没有预想到会如此成功，银行家和投资者更是没有预料到。甚至在加密 Twitter 上，也几乎没人认为会有这样的结果。真正的问题是，这么强烈的需求到底从何而来？因为我和很多人交流时，大家都觉得这次 IPO 可能会有些波动，但结果却让所