作者：Hazel & Ivy

【本文较长，目录如下】

1. 疯狂的币股

- Circle的合理估值和圈内外的信息差

- 港股也疯狂：众安和连连讲了什么故事

- 港元稳定币的劣势

2. 支付公司的牌照江湖

- 解析Money Transmitter Service牌照

- 最难拿的牌照：纽约州BitLicense牌照

- BitLicense背后的美式权钱交易逻辑

3. Circle和Coinbase，剪不断理还乱

- 为什么Coinbase分走56%的收入

- Circle和Coinbase的两份协议及摆脱可能

4. 透视Coinbase的危与机

- Coinbase的12%年化存款大促从何而来

- 加密现货ETF对Coinbase商业模式的打击

- 收购Deribit开启第二曲线

5. 《天才法案》和稳定币的未来

- 发展稳定币已成两党共识，争议在如何防止监管套利

- Tether的“抱大腿”与300亿支票本

6. 稳定币发展的两级火箭

- 传统金融机构驱动的支付增长

- 万物上链驱动的交易增长

- 下一个战场在B端

7. 大型科技公司与稳定币

- Meta可以发自己的稳定币么

- Web3进入场景为王时代

8. 理财型稳定币，还是代币化市场基金

- 合规化后理财型稳定币恐走向小众

- Circle收购Hashnote折射出的另类竞争

9. 旧体系的变与不变

- Visa和Mastercard可能受到的业务冲击

- 中小银行面临脱媒风险

- 稳定币放贷与链上银行

10. Circle创始人Jeremy Allaire与中国的故事

11. Circle未来的能与不能

- Circle能否讲出新故事

- 离岸人民币稳定币不应缺席

- 畅想：Circle能否抱上Meta大腿

12. 普通人还有什么投资机会

【写在前面】

这篇推送原本的标题叫做，“稳定币第一股Circle的远虑近忧”。

这期播客推送的当天，Circle就曾经触及300亿美金市值，已经大幅涨超IPO发行价。录制完成后，嘉宾迪总给我算了一笔账，如果到2028年Circle能够维持目前24.35%的市场份额，以3年后稳定币规模到2万亿美元和当年利率2%-3%来预测，扣除掉50%的收入分成（比现在的60%比例略降），那么300-400亿美金的市值是可以算出来的，但这一中性偏乐观的计算极度依赖市场规模、市场份额、利率和推广费的假设。

只是没想到到我编辑全文推送的6月16日晚，Circle就已经一步到位涨到了350亿美金，我也默默地把这篇推送的标题改成了：“稳定币第一股Circle持续暴涨, 投资人还看得懂么？”

基本面和短期走势是两类东西，尊重市场，敬畏市场，本篇不构成任何投资建议。#p#分页标题#e#

【本期介绍】

嘉宾 郑迪/Didier：前沿科技投资人，管理有知识星球“Dots机构投资者社区”

主播 Hazel Hu：播客《支无不言》主理人，6+年财经媒体记者经验，华语公共物品基金GCC核心贡献者，关注加密的实际落地应用。推特/X：0xHY2049；即刻：一只不走心的越越

1. 疯狂的币股

Hazel: 我们先从大家最关心的股价开始，那不知道迪总怎么评价 Circle 开盘头两日的表现呢？

郑迪：关于Circle的IPO定价，我认为最初的位置比较合理，确实存在投资机会。但我一直觉得 Circle 的模式长期来说还是有很多的隐忧的，所以我不太明白为什么可以炒到 250 亿（注：截至本篇文稿发出时Circle已经暴涨至350亿美金）。还有人跟我说 800 亿、1000 亿，对吧？其实这几天我没有太多资格去评论这个股价，因为我已经被这个炒股票的圈层教育了好几天了，就说这个目光要放长远。但是实际上我是觉得圈内和圈外有巨大的这个信息差和认知的不对称。

在加密货币领域，我们都习惯使用USDT，深知泰达的实际实力。有观点认为，泰达与Circle虽然都从事稳定币业务，但其实是两个物种。

这种差异主要源于两个关键因素：

1. 合规性差异：Circle基本实现100%准备金合规，而泰达约80%符合监管要求，剩余18%不符合《天才法案》规定。但值得注意的是，泰达的主要盈利来源正是这18%的非合规部分。

2. 资金规模：泰达目前的对外投资和放贷规模已达300亿美元。虽然常被质疑合规性问题，当一个不合规的公司已经抱上现任商务部长的大腿，同时像软银、孙正义都已经上了他们的船，还有