文章作者：Thejaswini M A

文章编译：Block unicorn

前言

我曾经对每一个加密货币的融资公告都感到兴奋。

每一个种子轮融资都像是重大新闻。“匿名团队为革命性的 DeFi 协议筹集了 500 万美元！”

我会疯狂地研究创始人，深入他们的 Discord，试图理解这个项目有何特别之处。

快进到 2025 年。又一轮融资出现在我的新闻头条。A 轮融资。3600 万美元。稳定币支付基础设施。

我将其归类到“企业区块链解决方案”下，然后继续处理其他事情。

我什么时候变得这么……务实了？

自 2020 年以来，加密货币风险投资的后期交易首次超过了早期交易。

65% 对 35%。

再读一遍。

这个行业曾经建立在种子轮前融资的基础上，匿名团队在车库里构建 DeFi 协议搞创新。

现在？A 轮及以后的融资正在推动资金流动。

发生了什么变化？

一切都变了。又似乎什么都没变。

加密风投

西装革履的风投。尽职调查从几分钟变成几个月。

监管合规。机构采用。

专业的项目推介，而非匿名的 Discord 消息。

KYC 流程。法律团队。真正有意义的收入模型。

像 Conduit 这样的公司为“统一链上支付”筹集了 3600 万美元。Beam 为“基于稳定币的支付服务”筹集了 700 万美元。

这些都是基础设施项目。B2B 解决方案。企业级平台。

无聊、盈利、可扩展的业务。

加密货币风投的头条新闻总是喜欢夸大数字，所以让我们先从事实说起：

2025 年第一季度：446 笔交易共投资 49 亿美元（环比增长 40%）。

今年迄今：共筹集 77 亿美元，2025 年有望达到 180 亿美元。

而问题在于：MGX（阿布扎比主权基金）向 Binance 开出了 20 亿美元的支票。

这完美地反映了当前的风险投资环境：少数几笔巨额交易扭曲了数据，而整体生态系统依然低迷。

根据 Galaxy Research 的数据，比特币价格与风投活动之间的相关性——多年来一直可靠——在 2023 年破裂，且尚未恢复。

比特币创下新高，而风投活动依然低迷。事实证明，当机构可以购买比特币 ETF 时，他们不需要为风险初创公司提供资金来获得加密货币敞口。

风投的现实检验

加密货币风险投资从 2022 年 230 亿美元的峰值下降了 70%，到 2024 年仅 60 亿美元。

交易数量从 2022 年第一季度的 941 笔暴跌至 2025 年第一季度的 182 笔。

但这部分应该让每个宣称“下一个大事件”的创始人感到恐惧——自 2017 年以来筹集种子轮融资的 7650 家公司中，只有 17% 进入了 A 轮。#p#分页标题#e#

而且仅仅有 1% 达到了 C 轮。

这是加密货币风险投资的成熟过程，对于那些以为盛宴会永远持续的人来说，这将是痛苦的。

类别轮换

2021 - 2022 年的热门叙事——游戏、NFT、DAO ——几乎从风投的兴趣中消失。

2025 年第一季度，构建交易和基础设施的公司吸引了大部分风险投资。DeFi 则协议筹集了 7.63 亿美元。与此同时，曾经主导交易数量的 Web3/NFT/DAO/游戏类别，在资本分配中已滑落到第四位。

这是风投终于将创收业务置于叙事驱动的投机之上。

真正推动加密货币交易的基础设施获得了资金。

人们实际使用的应用程序获得了资金。

产生真实费用的协议获得了资金。

而其他一切都将越来越缺乏资本。

人工智能也已成为风险投资的主要竞争对手。

为什么要押注加密游戏，当你可以押注具有更清晰收入路径的 AI 应用？加密原生应用的机会成本已显著转向不利于那些无法展示即时效用的项目。

毕业危机

让我们从数据中挖掘出最发人深省的统计数据：加密货币从种子轮到 A 轮的毕业率是 17%。

这意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家永远不会获得有意义的后续融资。

相比之下，传统科技行业大约有 25 - 30% 的种子轮公司达到 A 轮，你开始明白问题的严重性。

加密货币的成功指标一直以来都存在根本性缺陷。

为什么？因为多