作者：周君芝、田雨侬，CSC研究宏观团队

中信建投认为，目前稳定币的总规模相比美债而言较小。市场无需期待稳定币监管政策短期能够撬动的美元资产增持（也就是市场期待的稳定币拯救美元和美债）。

市场需要关心的是稳定币未来能否迎来一轮发展新纪元，让逃离美元货币体系、规避到比特币等数字货币体系的支付需求，通过套一层稳定币外衣，重回中心化货币体系。

核心观点

疫后地缘博弈升级，美国无节制财政宽松引发美国信用资产质疑，关税战引燃金融秩序重塑担忧。近年越来越多支付逃离美元主导的中心化货币体系，躲避到数字支付体系中（如比特币）。

稳定币是兼具中心化和数字化货币特征的“双面”货币。旨在促进稳定币发展的政策，需围绕强化稳定币的稳定机制展开：增强市场对稳定币的“信任共识”。这也是近期稳定币监管政策的落脚点。

仅看眼下稳定币和美元美债总规模对比，推动稳定币发展，短期内无法对美元和美债带来大规模增持资金。

中长期维度，稳定币稳健发展，首先可令法币（例如美元）搭乘比特币市值扩容的便车；其次还可令法币套上一层稳定币的数字外衣，弥合中心化信用货币和数字货币的分裂。

摘要

近期美国和香港陆续出台稳定币相关政策法规，且Circle在美股上市，点燃市场对稳定币的关注。

恰逢近期美债疲弱，美国信用资产受到世人质疑。当下的市场流行着这样一种叙事——稳定币发展以拯救美元和美债。事实是否果真如此？

一、稳定币是什么？

稳定币具备四个运行要素。

1、稳定币在区块链上运行。

2、发行人在发行稳定币时，需要有100%的现实资产储备。

3、发行人是私人部门，而非央行等官方部门。

4、稳定币币值稳定，大部分时间与锚定的法币1：1。

稳定币主要有三类，法币抵押型、加密抵押型、算法型。

法币抵押型锚定法币资产；加密抵押型锚定加密货币资产；算法型通过智能合约动态管理货币规模和价值。

二、稳定币是怎么稳定的？

稳定币天然就是数字货币，历史上稳定币暴雷缘起公众对比值稳定的不信任，暴雷案例也并不少见。所以说稳定币想要实现币值稳定并不容易。

目前主流的稳定币锚定法币，针对这类稳定币，保持币值稳定，需要抓住两大要点：储备资产充分、信息公开透明。

稳定币的“稳定”并非是由设计完美的稳定机制所建立的绝对保障，而是一种能够相对抵御风险的机制与市场信任的平衡结果。

一句话总结，稳定币维持“稳定”的关键在于“信任共识”，换而言之，持有者相信自己始终能够从发行人处赎回等值法币或抵押资产。为了做到这一点，稳定币发行人要持有高流动性的优质资产，并维持透明度。#p#分页标题#e#

三、稳定币和比特币有何不同？

稳定币和比特币同为区块链数字货币，因而有三个相同点：虚拟资产、私密性、可去中心化。

稳定币和比特币最大的不同点，在于发行时是否锚定特定资产，最终的结果是二者币值稳定性不同。

其一，稳定币有价格稳定特征（至少发行者尽量保证币值稳定），比特币价格天然有波动。

稳定币锚定外部资产形成其价值，储备资产是其币值维持稳定的关键。比特币的价值依赖市场供需，因为供给偏少，近期比特币受众程度提高，近年比特币在波动中保持价格上涨趋势。

其二，比特币较为稀缺，相较而言，稳定币稀缺程度一般。

稳定币的发行量和总量取决于储备资产的量以及用户需求，稀缺性较弱。

比特币总量固定（2100万枚），且区块奖励已经历4次减半，稀缺性明显。

其三，稳定币监管更朝着货币合规方向进行，比特币监管更朝着虚拟资产管理方向进行。

稳定币在各国的强监管下已逐步合规，各国根据法案规定了储备资产以及发行人的牌照。

比特币本身是去中心化资产，各国对比特币监管态度并不一致。因为各国对虚拟资产的立场并不一致。

四、稳定币发展来时路揭示的发展驱动力？

稳定币的发展可大致划分为四个阶段，2018年以前，2019-2021年，2022-2023年，2024年至今。

萌芽阶段（2018年以前）：刚刚兴起阶段，稳定币