撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合伙人

编译：Luffy，Foresight News

概要

• 今年年初至今，加密货币公司已融资超 160 亿美元，并购交易超 100 笔。目前行业正朝着创纪录的方向迈进，交易总额已超过 2024 年全年水平。

• 受美国监管更加透明化和全球增长势头推动，本轮周期的根基更为稳固。

• 战略性并购与 IPO 浪潮将延续至下一轮周期。

2025 年，创纪录的并购与 IPO 活动正重塑并推动加密行业升级，吸引新资本、机构、开发者与用户涌入，为区块链创新与应用落地注入动力。这种模式在其他重大技术变革中也曾出现：数十年的基础设施建设后，往往会迎来爆发式增长。人工智能的崛起得益于数十年的基础设施投资，而加密行业走向成熟的速度要快得多，它依托更先进的技术栈，能借助更优质的工具实现发展复利。正因如此，当前市场的内在动力与以往周期截然不同：不再以投机炒作为主导，而是更多依靠战略性整合推动。

发展势头加速：本轮周期为何与众不同

加密市场的走势呈正弦曲线般起伏波动。尽管风投领域增速放缓，但受监管利好、政府对加密友好的态度、活跃的交易流、Robinhood 等企业加大对加密业务的投入，以及加密与相邻领域交叉融合加深等因素影响，行业深层活动实则呈现看涨态势。

自 2022 年达到峰值后，2023 年资本投入大幅下滑，2024 年开始复苏，2025 年则迎来显著加速：仅 2025 年第二季度，就有 31 笔交易金额超 5000 万美元，IPO、并购、债务融资等后期融资成为增长主力。年初至今，加密市场吸引的资本已达 161 亿美元，但加密风投正效仿传统风投的模式：资本向少数基金集中。资本集中通常会带来单笔投资额增加、但交易总数减少的现象，这既反映出许多加密公司正逐步迈向成长期，也意味着无论是创始人还是投资者，当前的融资环境都比以往任何时候更具竞争性。

多重因素共同作用，让本轮周期独具特色：代币价格回升、新产品不断推出、创始人对行业更有信心、监管利好为稳定币与数字资产明确了发展方向，这些都为行业解锁了更多资本。过去多年，监管模糊性让创新者与 Web3 领域之间产生摩擦，只因各方担忧潜在的惩罚风险。而特朗普政府对加密行业持友好态度，通过《天才法案》与《清晰度法案》，为链上应用落地奠定了立法基础。尽管我们无法确定这些法案对遥远未来的影响，但可以肯定的是，这些讨论与举措将减少人们在认知与资金层面对加密投资的犹豫。此外，美联储预计将于 11 月降息，这有望推动更多资本流入风险资产，而数字资产交易系统（DATS）也将把资本锁定在长尾资产中。投资者的风险规避情绪正逐渐减弱，资本流入的积极性不断提升。#p#分页标题#e#

投资配置出现转向：三分之一的资本流向 “自下而上” 的机会，如永续合约、代币发行平台、预测市场与新型 DeFi 基础协议；其余三分之二则聚焦 “自上而下” 的领域，包括 DATS、现实世界资产代币化（RWAs）、交易所交易基金（ETFs），以及筹备上市的公司。本轮周期中，公开市场资产占据主导地位，这让更广泛的公众能更便捷地接触加密资产。对行业而言，这是一个非常健康的信号。这种平衡态势表明，市场正逐步成熟，既重视创新，也注重与传统金融的融合。

加密立法蓝图的制定窗口期十分短暂，而当前政府对加密行业持支持态度，这一窗口期将持续至 2026 年中期选举前。DeFi 教育基金（DeFi Education Fund）正致力于保护软件开发者：不仅针对参议院银行委员会《数字资产市场结构信息请求》提交了反馈意见，近期还发布了《2025 年负责任金融创新法案》讨论草案。上周举办的 2025 年怀俄明州区块链研讨会聚焦数字资产监管，强调美国建立清晰加密监管框架的紧迫性，以及构建平衡市场结构的必要性。现任政府官员出席了此次研讨会，议程中包含推动前瞻性监管的内容。展望 2026 年第一季度，我们预计监管基础将比以往任何周期都更为坚实，尤其是在时间紧迫的背景下。

代币上市与 IPO 市场重启

2025 年，代币上市数量有所下降，且新代币中能维持涨幅的更少，对下游交易流