撰文：律动 BlockBeats

忽然间，美股最吸引眼球的似乎不再是 AI，而是一堆濒临退市的垃圾公司。过去数月，美国资本市场正以前所未有的速度大规模发生金额越来越大的反向收购案。

上市公司彻底抛弃原有的主营业务，将加密货币变成自己的基本面，股价在短时间内飙升数倍乃至数十倍。现在，美股已然成了币圈大搞金融实验的游乐场。这一次，币圈 VC 真的把故事讲到了华尔街的耳朵里。

美股市场，「点炮人」在放 DAT 烟花

三个月之前投资 Sharplink 时，Primitive Ventures 完全没想到，这个美股市场里的加密新赛道会在如此短的时间里，变得如此拥挤。「那时候没有太多人在讨论这些投资案例，跟现在的市场热度根本没法儿比，但就其实也就一两个月的时间」，Primitive 合伙人 Yetta 说道。

今年 6 月，Sharplink Gaming 宣布完成 4.25 亿美元融资，成为美股首家以太坊储备公司，消息公布后，公司股价飙升，一度涨超 10 倍。Primitive 作为中文圈唯一参与该投资案例的基金，在圈内引起关注。

「因为我们发现加密市场的流动性并不好，然而机构这边的购买力却非常强大，比特币 ETF 量一直很好，CME 上比特币期权的 OI 甚至超过了 Binance。」去年 4 月，Primitive 内部开会做了一次大复盘，此后便定下「CeFi（中心化金融）与 DeFi（去中心化金融）融合」的投资新方向。现在，他们成了币圈里最忙的一批 VC。

如今，Primitive 每天都会收到投行发来的邮件，邀请基金参与加密储备公司的投资。在这股投资新浪潮里，投资银行充当着组织者的中介角色，负责帮项目方寻找和协调所有投资人，并协助团队为资方做路演。

过去一个月，Primitive 聊了不下 20 个加密货币储备项目。但目前，他们公开参与投资的项目只有 Sharplink 和另一家做莱特币储备的公司 MEI Pharma。这种谨慎的投资动作源于对市场过热的顾虑，自今年 5 月份起，团队便开始密切关注各种顶部信号。

「我们的确觉得现在市场的泡沫化程度比几个月前明显高很多」，Yetta 告诉动察 Beating，团队现在每天都会做市场报告，并随时根据情况来判断合适的退出方式，「加密储备公司是金融创新，你可以长期看多其底层资产，但市场下行时也存在剧烈去杠杆和泡沫挤出的风险。」

与 Primitive 不同，Pantera 正撸起袖子准备大干一场，这家有 12 年历史的老牌加密 VC 甚至为这个领域创造了一个新词汇——DAT（Digital Asset Treasury）。7 月初，Pantera 成立了一支新基金，并命名为 DAT Fund。

在募资备忘录里，Pantera 合伙人 Cosmo Jiang 写道：「作为一个投资人，发现自己处于一个投资新类别的起点是非常少见的，认识到这一点并迅速做出反应，利用早期投资机会至关重要。」#p#分页标题#e#

Pantera 给投资人讲的故事非常简单：如果一家公司每股持有比特币的数量（Bitcoin Per Share）每年都在增长，那么持有这家公司的股票将使你拥有越来越多的比特币。

以微策略为首的比特币储备公司，以及其他加密货币储备公司的底层逻辑，是在其市值较账上加密资产价值存在溢价时，借助定向增发、可转债、优先股等金融工具向市场融资，并购买更多加密资产。由于股票存在溢价，公司能够以更少的成本囤积更多的资产。

投资人一般用 mNav 指标（Market Cap To Net Asset Value）来衡量其溢价乘数，以判断公司的融资能力。「显然股市就是波动的，有时候市场会高估某些资产，这时启动金融工具融资，本质上就是在卖出这种波动率，从这个角度来看，溢价其实是可以长期维持的」Cosmo 告诉动察 Beating。

今年 4 月，Pantera 投资了储备 Solana 公链代币 SOL 的 Defi Development Corps (DFDV)，这是美股首家使用比特币以外的加密货币作为储备资产的公司，其股价在过去 6 个月已上涨超 20 倍。

不过对 Pantera 而言，这绝对是一笔反共识投资，因为项目伊始根本没有人愿意为其投资，公司 2400 万美元的融资几乎全部来自 Pantera。

DFDV 成员多数来自 Kraken 高层，CFO 还运营过 Solana 验证节点，团队对 Solana 的深入理解以及传统金融的专业程度成为打动 Pantera 的关键因素。「尽管如此，我们还是在交易结构里也设置了一些下行保护措施，但 DFDV 惊人的成功是我们完全没预料到的事。」

「我认为真正的催化剂是 Coinbase 被纳入