撰文：Prathik Desai

编译：Block unicorn

今天，我们深入探讨 Strategy 公司（前身为 MicroStrategy）2025 年第二季度的财报，这是公司在采用公允价值比特币会计准则后首次实现净正收益的季度，创造了公司历史上最大的季度利润之一。

要点

Strategy 的比特币金库策略带来了 100 亿美元的净收入（相比 2024 年第二季度 1.026 亿美元的亏损），这完全是由新会计准则下的 140 亿美元未实现比特币收益推动的。

软件业务保持稳定但居次要地位，收入为 1.145 亿美元（同比增长 2.7%），利润率收窄，贡献了约 3200 万美元的底层运营收入。

激进的资本筹集持续进行，第二季度通过股权和优先股发行筹集了 68 亿美元，将比特币持有量扩大至 597,325 BTC，占流通供应量的 3%，价值约 644 亿美元。

S 财报公布后，Strategy 股价下跌 8%，从 401 美元跌至 367 美元；此后，该股已回升至 370 美元以上。

Strategy 股票的交易价格比比特币净资产价值高出 60%，这意味着投资者每持有 1 美元的比特币，就需要支付 1.6 美元。

主要论点：只要比特币价格持续上涨且资本市场保持开放，Strategy 的比特币金库策略就有效，但引入了巨大的收益波动和稀释风险，使传统软件指标变得无关紧要。然而，其早期进入资金管理领域为 Strategy 提供了充足的缓冲空间，以应对比特币价格崩盘。

财务表现：比特币为关键驱动力

Strategy Analytics 公布，2025 年第二季度净利润为 100.2 亿美元，符合美国通用会计准则 (GAAP)，与去年同期的 1.026 亿美元净亏损形成鲜明对比。摊薄每股收益达到 32.60 美元，而 2024 年第二季度的亏损为 0.57 美元。

净收入同比增长 9,870% 几乎完全源于 2025 年 1 月采用的公允价值会计准则后确认的 140 亿美元未实现比特币意外收益。这标志着与旧会计制度的背离，旧制度要求公司以成本减去减值价值来评估其 BTC 持有量，其中比特币价格上涨不得计入账面，而任何价格下跌都必须作为减值准备。

当与 Strategy 的运营业务收入相比时，这一会计影响的规模更加明显。Strategy 第二季度的总收入仅为 1.145 亿美元，意味着公司报告的净利润率超过 8700%，这一异常现象完全由加密货币升值造成的。

不包括比特币重估，底层运营收入约为 3200 万美元，软件收入的健康利润率约为 28%，但相对于加密货币的意外收益微不足道。

按照 GAAP 计算的营业收入达到 140.3 亿美元，较上年同期的 2 亿美元营业亏损（包括旧会计制度下的巨额比特币减值费用）有了显著改善。

季度波动极为剧烈。2025 年第一季度，由于比特币在 3 月 份跌至约 82,400 美元，GAAP 净亏损 42.2 亿美元。随着比特币在 6 月份回升至 107,800 美元，第二季度实现 100 亿美元的利润，标志着其环比扭亏为盈，盈利超过 140 亿美元。#p#分页标题#e#

管理层承认，公允价值会计使得收益对比特币的市场价格「极为敏感」 。Strategy 的盈利能力目前主要受加密货币市场波动的影响，而非软件销售。

调整后的净收入（不包括股权激励和小项目）约为 99.5 亿美元，相比前一年的负 1.36 亿美元，与 GAAP 基本持平，因为与比特币相关的调整远远超过传统的加回调整。

金库融资

截至 2025 年 6 月 30 日，Strategy 持有 597,325 枚比特币，较一年前的 226,331 枚增长了 2.5 倍以上。目前，通过第三季度的额外购买，持有量已达到 628,946 BTC。总成本基数为 460.94 亿美元（平均每枚 BTC 73,290 美元），而市场价值约为 748.05 亿美元，目前未实现收益约为 290 亿美元——是第二季度报告的两倍多。

在第二季度，Strategy 以约 68 亿美元收购了 69,140 枚 BTC，等于公司同期筹集的资金总额。第二季度平均购买价格约为 98,000 美元 /BTC，表明公司在价格从 4 月低点攀升时稳步积累。没有发生比特币销售，遵循其主席迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的「HODL」策略，没有实现任何收益。

融资结构已演变为复杂的资本市场操作：

普通股 ATM 计划：第二季度通过发行约 1423 万股股票筹集了 52 亿美元，7 月份又筹集了 11 亿美元。该计划目前仍有约 170 亿美元的容量。

优先股系列：该策略创新了多种永久优先股，以便在任何市场环境下持续筹集资金用于购买比特币，同时限制普通股的稀释。