撰文：Prathik Desai

编译：Block unicorn

在 20 世纪，奥古斯塔国家高尔夫俱乐部因其明显的精英主义而饱受诟病。作为美国大师赛的举办地，该俱乐部仅有 300 名会员，入会流程极其严格，甚至不允许潜在会员直接申请。会员资格必须通过邀请才能获得。另一种方式是需要有人提名，然后耐心等待。

批评者称其为终极的「男士俱乐部」，这在 2012 年之前确实如此。更糟糕的是，数十年来，该俱乐部禁止非裔美国人成为会员。体育记者质疑为什么高尔夫球界最负盛名的赛事会在一个将 99.9% 的人类排除在外的场地举行。舆论观感极差：一小群富有的白人男性控制着数百万人渴望体验的机会。

俱乐部以拥有一些知名会员为荣，包括四次大师赛冠军阿诺德·帕尔默、商业巨头沃伦·巴菲特和比尔·盖茨，以及美国第三十四任总统德怀特·D·艾森豪威尔。

显然，这不是运营俱乐部的最民主方式。

但奥古斯塔国家高尔夫俱乐部为什么要追求让世界级高尔夫球场大众化呢？开放准入很少能打造出高端品牌。俱乐部追求卓越。仅有 300 名会员且几乎没有外部玩家，球场全年保持原始状态。每个细节都管理得非常精准。

例如，它能够承担奥古斯塔国家高尔夫俱乐部品牌传奇所需的严苛维护。想想看，用剪刀手工修剪球道、为松针上色，以及为了达到完美的电视角度而移动整片树林。更少的利益相关者意味着更高的精准度。当访问得到控制时，质量才能臻于完美。

同样的逻辑解释了当今加密货币领域最被误解的趋势之一：为什么现实世界资产（RWA）代币——从国债到房地产的数字代表——绝大多数由少数钱包持有。

但这里的排他性并非基于性别或种族。

贝莱德的代币化货币市场基金 BUIDL（贝莱德美元机构数字流动性基金）是一项约 24 亿美元的资产，但截至 2025 年 7 月 31 日，仅有 81 个持有人。

同样，Ondo Finance 的美国国债基金 OUSG（Ondo 短期美国政府债券基金）在链上显示仅有 75 个持有人。而主要的稳定币如 USDT/USDC 则被数百万个地址持有（跨网络约 1.75 亿个稳定币持有人）。

乍一看，这些数字化美元资产就像区块链本应解决的所有问题一样：集中化、看门人机制、排他性。既然你可以复制粘贴钱包地址，为什么不能像购买其他加密资产那样购买这些能产生收益的代币呢？

答案在于奥古斯塔国家高尔夫俱乐部维持其独家经营权的相同运营逻辑。这些代币的设计就是集中化的。#p#分页标题#e#

受监管的现实

金融排他性的历史通常是关于通过排斥来维护特权的故事。但在这些情况下，排他性服务于不同的目的：保持系统合规、高效和可持续。

大多数 RWA 代币代表证券或基金，不能未经注册就自由向公众提供。相反，发行人使用受美国证券交易委员会（SEC）监管的私人或有限发行，例如美国的 Regulation D 或境外的 Reg S，将代币限制给合格或合规的投资者。

通过 Securitize 提供的 BUIDL（贝莱德）仅对美国合格购买者开放（合格投资者的子集，最低投资额约 500 万美元）。

同样，Ondo 的 OUSG（代币化国债基金）要求投资者同时是合格投资者和合格购买者。

这些并非任意设立的障碍。它们是 SEC 根据 Regulation D 506(c) 条款验证的要求，决定了谁可以合法拥有某些类型的金融工具。

当我们观察为不同监管框架设计的代币时，对比更加明显。Ondo 的 USDY 仅针对非美国投资者（根据 Reg S 在海外销售）。通过规避美国限制，它实现了更广泛的分布，允许完成 KYC 的非美国人购买 USDY。USDY 的持有者数量为 15,000 人，虽然数量不多，但远超 OUSG 的 75 人。

同一家公司，同样的代币化资产，只是监管框架不同。结果是分布差异高达 200 倍。

这就是奥古斯塔国家高尔夫俱乐部与 RWA 的比较变得精准的地方。为了实现上述目标，RWA 代币平台将合规性融入代币代码或周边基础设施中。与可自由交易的 ERC-20 代币不同，这些代币通常在智能合约层面受到转移限制。

大多数安