撰文：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

编译：AididiaoJP，Foresight News

上周末比特币的流动性经历了一次重大考验，一名早期投资者通过 Galaxy Digital 场外交易服务抛售了超过 8 万枚 BTC。尽管如此，市场仍展现出强劲韧性，绝大多数投资者仍选择持有，而非获利实现账面收益。

执行摘要

上周末比特币的流动性面临严峻挑战，一名早期大额投资者通过 Galaxy Digital 场外交易服务抛售了超过 8 万枚 BTC。尽管这笔高达 96 亿美元的卖盘对市场上涨造成压力，但市场仍快速承接了巨量抛压，价格短暂下跌至 11.5 万美元后迅速企稳于 11.9 万美元，略低于历史高点。

即便经历如此大规模的抛售事件，市场参与者持有的未实现利润规模依然可观。目前未实现利润总额高达 1.4 万亿美元，流通供应量中仍有 97% 处于盈利状态。

根据多个链上估值模型显示，比特币价格目前处于 10.5 万至 12.5 万美元的区间震荡。若实现有效突破，价格可能进一步上探 14.1 万美元，鉴于该价位预计将出现大量未实现利润兑现，此处可能面临显著卖压。

深度流动性

实现市值（Realized Cap）是链上分析的基础指标，用于量化比特币网络中以美元计价的流动性总量。目前该指标已突破 1.02 万亿美元，凸显出该资产日益增长的流动性深度与市场厚度。

上周末，这项流动性承受了实际检验。一名比特币早期投资者通过 Galaxy Digital 的服务抛售 8 万枚 BTC（约合 96 亿美元），可能通过市场抛售与场外交易混合方式进行。由此产生的卖压将价格推低至 11.5 万美元，随后稳定在 11.9 万美元。

这一事件彰显了比特币即使在流动性通常较薄的周末交易时段，仍能消化巨额卖盘的能力，印证了市场结构的稳健性。

此次事件同时推动已实现净盈亏指标（Net Realized Profit/Loss）飙升至 37 亿美元的历史峰值。值得注意的是，该指标的飙升先于周末抛售，反映了资金在最终分配前的提前移动。

由于该批代币最初被实体调整算法标记为内部转账，后续通过 Galaxy Digital 进行的地址变动被记录为具有经济意义的交易，即所有权变更。

近期获利了结行为的激增推动已实现盈亏比率（Realized Profit/Loss Ratio）急剧加速，当前实现利润已达亏损的 571 倍。该数值处于极端高位，历史上仅有 1.5% 的交易日高于此水平。

但解读该信号需要审慎。虽然极端获利了结行为可能伴随价格顶部（如 2024 年 3 月 7.3 万美元历史高点时的情形），但这并非即时反应。例如在 2024 年末突破 10 万美元时，获利了结峰值出现在 9.8 万美元价位，但市场后续仍上涨 10% 至 10.7 万美元才见顶。#p#分页标题#e#

这种滞后性表明，显著升高的获利了结量往往预示（但非立即导致）市场衰竭。它形成需要时间消化的供给压力，市场反应可能存在时滞。

持有时长分析

在消化大量长期休眠代币后，长期持有者净实现盈亏（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）创下 25 亿美元的历史新高，超越此前 16 亿美元的峰值。这标志着比特币历史上最大规模的单次卖压事件，一次极端的流动性压力测试，但市场表现出惊人韧性，价格始终维持在历史高点附近震荡。

这进一步印证了比特币市场在经历重大分配事件时非凡的承压能力，此前本周期内已见证过门头沟赔偿与德国政府抛售等考验。

通过对比长期与短期持有者的供应量比率，可见本轮周期三次历史高点形成过程中均出现相同模式：初始积累阶段后，总会伴随向激进分配的急剧转变。

当前分配阶段仍在持续，LTH/STH 供应比率持续收缩。过去 30 天该比率下降 11%，仅 8.6% 的交易日跌幅更为剧烈，凸显投资者行为转变的强度。

未实现利润分析

尽管上周末面临包括长期投资者大规模获利了结在内的显著卖压