作者：Jeff Dorman, CFA

编译：深潮TechFlow

加密金库公司：事实与误解

在连续六周的上涨后，彭博银河加密指数（Bloomberg Galaxy Crypto Index, BGCI）上周终于回调，而与此同时，股票和美国国债却双双上涨。尽管关于美国国债市场“失灵”的讨论不绝于耳，但值得注意的是，过去两年里，美国10年期国债收益率实际上一直在100个基点的区间内波动，这又是一个叙事主导事实的典型例子。

谈到叙事，越来越多的美国上市公司购买比特币和其他数字资产无疑成为了市场热点。但正如往常一样，这一趋势也伴随着许多误解。因此，我们将尽力厘清这些新型数字资产买家背后的事实与误区。

一些人将这些公司称为“比特币库公司”（Bitcoin Treasury Companies），而另一些人则称其为 DATs（数字资产库公司，Digital Asset Treasury Companies）。无论称呼如何，这些公司本质上只是用于持有数字资产的新型壳公司。这与最初的比特币库公司有所不同。在过去五年多的时间里，我们一直在讨论一些公开上市公司出于各种原因将比特币纳入其资产负债表的现象。

这些公司可以分为几类：

• 一些是普通公司，它们尝试性地持有比特币，例如特斯拉（Tesla）和Block（原Square）；

• 一些是加密原生公司，如Coinbase和Galaxy，它们通过自身主营业务自然地持有这些资产；

• 还有一些是比特币挖矿公司，其核心业务就是持有比特币。

这些公司资产负债表上比特币的增长是易于追踪的，有时甚至会推动股价上涨。但大多数情况下，比特币的持有量并未掩盖其核心业务。此外，直到最近，美国财务会计准则委员会（FASB）关于持有比特币的会计标准对每股收益（EPS）带来的下行风险显著高于上行收益。

相反，这些公司对比特币价格的推动作用通常有限，因为它们往往并未通过公开市场大量购买比特币。大多数公司只是通过日常业务积累比特币，而对于那些确实购买比特币的公司来说，购买量也相对较小。

来源： BitcoinTreasuries.net

与此同时，MicroStrategy（股票代码：MSTR）逐步成为首个真正意义上的“比特币公司”，其作为一家上市公司的唯一目标就是购买比特币。早在五年前，我们首次关注到 MSTR，当时它宣布了首批比特币购买计划，这使其股价瞬间上涨20%，引发了市场的广泛关注。正如我们在2020年8月所写：#p#分页标题#e#

“MSTR 的股价在上周公告后上涨了20%，这很可能导致全球企业财务部门的初级员工度过了一个忙碌的周末，他们疯狂地研究比特币。还记得2017年吗？当时公司在财报电话会议中不遗余力地提到‘区块链’，即便它们对如何实际使用区块链一无所知，也没有任何计划，只因为市场会奖励那些看似领先技术曲线的公司？现在，准备迎接比特币的重演吧。”

MSTR最初的比特币购买是用资产负债表上的现金完成的，但在过去五年中，它真正的“精妙之处”在于如何轻松且频繁地利用资本市场。虽然 MSTR 还有一个核心业务——通过商业智能和企业软件分析服务产生每年5000万至1.5亿美元的EBITDA（息税折旧及摊销前利润），但这一业务很快被比特币购买行为所掩盖。

与其他试图效仿的上市公司不同，MSTR的现有现金流来自其附属（曾经的核心）业务线，可用于支付公司开支和债务利息。这一点使其与其他上市公司形成显著差异。

来源：ChatGPT和Microstrategy财务报告

通过利用债务、可转债、优先股和股权市场进行新一轮融资以购买比特币，MSTR 为一个全新的投资群体打开了大门，使他们能够接触到此前无法获得的加密资产投资机会。

尽管我懒得深入研究每一轮融资的具体细节（这些细节对我的论点并不重要，毕竟这是通过 ChatGPT 生成的内容），但 MSTR 在资本市场上的“魔术”确实令人叹服：过去五年，它展现了资