作者：@Web3Mario

摘要：最近市场似乎进入到一个难以琢磨的阶段，蓝筹类加密货币保持高位震荡，大方向未决，山寨币市场也没有迎来预想的全面牛市，而DAT资产或币股在传统金融市场中独领风骚。在此之前社交媒体中已经有很多声音，将本轮牛市定性为由传统资金驱动。这个判断笔者颇为认同，且这部分资金相较于过往的市场周期具有几个不同的特征，例如决策受宏观因素影响大、风险偏好较低，资金较为集中、财富效应外溢现象较弱，板块轮动现象不明显等。因此正值宏观环境出现较为重大的变化时，重新观察该变化将有利于我们做出正确判断。总的来说，笔者认为随着鲍威尔调整FED决策逻辑，美国就业市场的表现在短期内决定了市场对9月降息信心，进而影响风险资产市场的价格。

鲍威尔的讲话改变了什么

我们知道在此之前的几个月中，市场围绕着宏观经济的核心博弈点是鲍威尔领导下的FED是否能够如特朗普政府所愿，在年内大幅降息，那么首先为什么特朗普政府急于倒逼美联储降息，甚至不惜冒着影响美联储独立性，进而影响美元公信力的风险，通过行政力量影响美联储决策。在之前的文章中我们已经有过分析特朗普政府在美国经济政策上以“制造业回流”的调整目标，而这一目标在实际推行过程中遇到两个阻力：

l 内部成本过高，无法应对来自国际市场竞品的竞争；

l 政府债务过高，没有充足预算激励产业回流；

观察特朗普政府执政的半年来，其政策施行大致分为两步，首先在当选之初尽可能履行其竞选诺言，以增强其执政的权威性，例如赋予DOGE大量权利、在加密货币政策上的转变等，在巩固了基本盘后，特朗普政府开始了关税的霹雳手段，之所以需要在巩固基本盘后推进关税政策，原因在于抬高关税会造成市场对输入性通胀的担忧，进而增大内部阻力。在获得了极强权威性后，通过几个月的谈判，特朗普的关税政策框架已经初步建立，并且获得成效。根据美国财政部长贝森特的介绍，截止到8月22日，在过去的半年内关税已经为美国带来近1000亿美元的财政盈余，而预计年内可达3000亿美元。除此之外，也获得了很多国家的投资许诺，例如来自日本的5500亿美元投资、欧盟的6000亿美元与7500亿能源订单等。

可以说虽然内部成本短时间内无法马上降低，例如人力成本、物流成本等，因为这些成本需要美国通过一次大萧条的市场出清来重置各要素成本，但特朗普政府通过关税的方式一定程度上改变的国内市场竞争结构以及资本结构，因此开启下一步政策的铺陈就显得时机合适，那就是FED降息。#p#分页标题#e#

那么降息能改变什么呢？主要有两点，第一缓解债务压力，我们知道在上一任财长耶伦任期内，美国财政部的发债结构中，已经增大了对短债的发行量，而贝森特保留了这个决策，这样做的好处在于短债利率受美联储调控，降低长债对财政的拖累，且从现状来看，市场对短期美债的需求旺盛，有利于降低融资成本，但问题也很明显，就是缩短了债务久期，短期内还款压力上升，这就是为什么最近关于债务上限的谈判变得更有声量。而降息则意味着来自短债的付息压力变低。第二降息将降低中小企业的融资成本，有助于产业链的建立，我们知道相比于大型企业，中小型企业通常更依赖银行的债务融资获得资金进行周转，因此在高息环境下，中小型企业的融资扩张意愿将受到打击，而在通过关税改变国内市场竞争结构后，还需激励中小企业生产扩张意愿，帮助他们快速填补市场中的商品供给空缺，避免通胀，也是迫在眉睫的事情。因此综上，特朗普政府此时对美联储降息的压迫也是会不遗余力去做，而非烟雾弹。

不管是在美联储总部大楼装修问题上的积极介入，还是对极左、进步主义、鹰派的Cook理事不遗余力的攻击都是特朗普政府积极推进的证明，而这些手段在鲍威尔上周在全球央行年会杰克逊霍尔上的发言，似乎迎来了效果的确认。在整个发言中，最令市场感到惊讶的是，一向对外表达自己捍卫美联储独立性的鲍威尔似乎屈从了特朗普的强势压