撰文：Max.S

8 月 27 日币安创始人赵长鹏（CZ）出席在香港大学举办的 「加密金融论坛 2025」 时表示，RWA 没有想象中容易，尤其非金融类 RWA 资产若本身交易性不强，有可能陷入流动性不足。

未来，全球的任何一处房产的租金收益、一件稀世艺术品的碎片所有权，甚至是一笔私募信贷的部分收益都能像买卖股票那样被轻松交易，「现实世界资产（RWA）代币化」描绘的正是这样激动人心的宏伟蓝图。它要把区块链技术注入传统金融以打破物理与地域的限制，原本那笨重又不标准还难以流通的房地产、艺术品、私募股权之类的资产会被转化成能在链上全天候无摩擦交易的数字代币，流动性潜力被彻底释放。

一场金融革命像是要把华尔街给颠覆了，听着就有那味儿。随着技术的飞速发展，截至今年年中已经有 240 到 250 亿美元的现实世界资产（稳定币不算）已经被成功挪到区块链上了，涉及 15 个不同的区块链生态系统。拨开繁荣市值的迷雾，往最根本的问题深入探究，就会发现一个尴尬的现实冒出来：万物都能代币化，可真能卖掉吗？2025 年出的一篇深度研究报告，拿详实的数据和案例，把 RWA 领域大家心里都明白的一个秘密给无情地抖搂出来：把万物数字化这魔法我们掌握了，可让这些数字资产自由流动的市场还没建好。RWA 故事里，流动性这部分听起来最诱人，到现在却还是最要命的瓶颈。

繁荣的表象：一个由「存钱罐」构成的百亿市场

初看 RWA 市场的数据，其惊人的增长曲线可能会让人惊叹。短短几年一个价值数百亿美元的新兴市场就崛起了，这似乎证明了代币化的巨大成功。但是仔细探究其构成就会发现这份繁荣有很大的误导性，目前私募信贷和代币化美国国债这两大巨头几乎瓜分了整个 RWA 市场且占据了绝大部分的市场份额。

这些资产能占主导地位的原因很简单，它们是机构和高净值用户专属的「链上存钱罐」。在 DeFi 领域，投资者可买到贝莱德等传统金融巨头发行的代币化货币市场基金 BUIDL，或经由 OndoFinance 等平台持有代币化美国国债以收获稳定又可观的收益。这些产品主要吸引人之处是「生息」而非「交易」，投资者购入后往往会持有到期拿利息而不像交易加密货币那样频繁转手，虽市值很大，但这个市场主流是「买入并持有」这种静态模式而非大家期待的活跃的二级交易市场。

更讽刺的是在 RWA 市场里，理论上最能在流动性提升里受益的资产类别，像房地产、艺术品、中小企业贷款之类的，只占极小一部分。就拿代币化房地产来说，其总市值大概 3 亿美元，至于艺术品和碳信用这些小众门类，更是只在 1 亿美元上下晃荡。这就表明一个核心矛盾：代币化技术当前最成功的运用，是把自身流动性还不错或者波动性低的资产进行数字化包装，而不是真去拿下结构性「非流动」资产这块难啃的骨头。一座座华丽的数字金库建起来了，结果发现里面大多装的是定期存单，不是随时能交易的现金。#p#分页标题#e#

冰冷的链上数据证明：RWA 高市值下的「门可罗雀」

市场构成要是暴露了问题的宏观结构，链上微观数据就以更冷峻的方式坐实了流动性匮乏这一情况。研究人员分析 RWA.xyz、Etherscan 等平台数据，从代币持有者分散度、月度活跃地址、交易频率这些维度给我们勾勒出真实的流动性图景。

就拿市场上最耀眼的明星 — — 贝莱德的 BUIDL 代币来说，RWA 资产里它市值一直稳居首位且总值达 24.2 亿美元，月度转账金额也超 18 亿美元。乍一看这些数字相当亮眼，可再看几个指标就会一下明白过来，这资产规模这么大但持有者却才 85 个，每月真正活跃的地址更是仅有 30 个。这就表明它那巨额资金流动大多都在项目方和少数机构投资者之间的铸造与赎回环节发生，我们所理解的那种开放的二级市场交易几乎不存在。

在 RWA 领域，「高市值、低活力」这种现象很普遍，好多为机构服务的代币每月活跃地址都不到 10 个。就像 Centrifuge 发行的 TRSY（代币化国债）持有者才 6 个，还有一项研究更直白地把问题指出来：学者 Swinkels 对 RealT 平台发行的住宅房地产代币做了实证分析，结果发现每个代币平均每年就换手一次。可发达市场的股票每年换手次数通常要多得多，这近乎停滞的换手率把「代币化=高流动性」的神话给无情地戳