原文作者：佐爷歪脖山

Hyperliquid 的流动性总是能给人惊喜或惊吓。

8 月 27 日，就在 Hyperliquid BTC 现货交易量仅次于币安，上月交易量超越 Robinhood 消息公布时，和孙割有关超级巨鲸地址下单“攻击” $XPL 盘前合约市场，造成上千万美元的用户损失。

不同于 BTC/ETH 等主流交易市场，Hyperliquid 盘前合约市场成交量本来就小，巨鲸又可无准许利用交易规则，最终造成人间惨剧。

如果是币安等 CEX，巨鲸早就被人工封禁，连下单狙击的可能性都微乎其微，事后，Hyperliquid 团队在 Discord 的回复是，深刻理解，吸取教训，坚决改进，暂不赔偿。

图片说明：HL 团队回应

图片来源：@hyperliquidx

再次回忆下 HL 发生的安全事件和处理结果：

1. 2024 年 11 月，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 等人指责 Hyperliquid 架构中心化；

2. 2025 年初，50x 巨鲸爆破 HLP 金库事件，HL 团队事后调整多个币种杠杆倍数；

3. 2025 年 3 月 26 日，面对 $JELLYJELLY 恶意狙击，HL 团队直接下场拔网线保护自身。

4. 2025 年 8 月 27 日，巨鲸狙击盘前合约市场 $XPL，官方表示风险自担。

可以发现，HL 团队面对不同的安全事件，采取的措施也完全不同，如果不涉及 HL 自身金库或利益，便是去中心化治理，如果真的危及协议本身，则直接动用超管权限。

我无意针对此事做出道德评价，只能说任何交易流动性集中场所都必然面临保散户还是巨鲸流动性的“事故”，从币安上币标准不透明到 Robinhood 的散户大战华尔街，概莫能外。

时空是个圆圈，流动性是引力源

2022 年 Perp DEX 风潮，FTX 崩溃后永续合约市场出现空白，币安遵循上币思维遭遇 PumpFun 对定价策略的重塑。

Hyperliquid 并不特殊，模仿 $BNB = 币安主站 + BNB Chain 的打法，把流动性全部迁移到 no KYC 链上，币安监管套利高速成长，HL 无准入套利吸引散户。

回到 2022 年，币圈万物起源于 FTX 的轰然崩塌，Backpack 拿走了 Solana 正统性，Polymarket 拿走了政治事件预测，Perp DEX 还在忍受 GMX 和 dYdX 的统治，以及 Bybit 和 Bitget 的侵扰。

市场出现短暂的空白期，币安身陷调查危及，彼时正值拜登在任，民主党总统不喜欢加密货币，给拜登捐赠上千万美元的 SBF 都得进去，Gary 正在 SEC 主席任上大沙币圈，Jump Trading 都要收手。

万马齐喑，危中有机。

币安被审查，FTX 崩溃，BitMEX 老矣，OK/Bybit/Bitget 都在链下厮杀，彼时的 CEX 都不否认链上迁移趋势，但是选择的途径是钱包。

Hyperliquid 选择拥抱 CLOBs (Central Limit Order Books) ，用链下撮合+链上结算的方式，加上偷师 GMX 的 LP Token 机制，Incentive Game 正式启动。#p#分页标题#e#

图片说明：Perp DEX 全景图

图片来源：@OAK_Res

但是这一套机制，放在 2023-2024 年，甚至说不上新鲜，关键时刻，Pump Fun 击穿了币安的定价体系，Meme 狂潮让 HL 流动性真正赚到第一批忠实用户。

在 Pump Fun 之前，NFT 或者 Meme 土狗都存在，甚至 BNB Chain 2021 年就是主战场，所以大表哥不懂 Meme 纯粹是营销，但是 Pump Fun 选择内外盘机制和 Solana 生态。

• • 内外盘机制，给了小批量资金大规模试验任意可能性的机会；

• • Solana 生态，让 Meme 交易速生速死的特性发挥到极致。

这一切，让 VC 融资——项目攒局——币安退出——>赋能 BNB 的机制节奏打断，高估值体系的崩盘是币安流动性危机的前兆，可以说，现在的 BNB 是币安的债务，Binance Alpha 充满了被动防守的无奈。

Meme 热潮是 HL 第一次验证自身，流动性随处可用，小批量、小币种试验过后，大资金和主流币才会到来，在宣发上，都是反向营销，先说有大户，散户才敢入场，但事实上，没有散户的亏损，从来不会有 MM（做市商）、巨鲸和协议的利润。

Hyperliquid 不可能没有外部资金注入，完全凭借自有资金运营超强流动性，但是没有 VC 与此并不冲突，2024 年 11 月，Paradigm 已经进入 $HYPE 体系，据 @mlmabc 估算购买量可能为