撰文: @sanqing_rx

引言

真实世界资产（RWA）正成为 Web3 走向主流的关键叙事。然而，将万亿规模的现实资产引入链上，仅完成资产代币化是第一步，如何为其构建高效、稳健的二级市场流动性，才是决定其成败的真正挑战。自动做市商（AMM）作为 DeFi 的基石，自然被寄予厚望，但它能直接照搬到 RWA 的世界吗？

摘要（三句话总览）

结论： 当下的主流 AMM（集中流动性、稳定币曲线等）不适合充当 RWA 的「主市场」。最大障碍并非曲线模型，而是 LP（流动性提供者）的经济模型在低周转、强合规、慢定价的 RWA 环境中无法持续。

定位： 应将发行 / 赎回、KYC 订单簿 /RFQ、定期拍卖设为 RWA 流动性的「主干道」；AMM 则退居「便利层」，仅承接小额、日常、便捷的二级换手需求。

方法： 通过「窄带做市 + Oracle 滑带 /Hook + 收益桥接」的组合拳，将 RWA 的原生收益（如票息、租金）真正传导给 LP，并辅以完善的风控与信息披露。

一、 AMM 不应成为 RWA 的「主市场」

RWA 追求的是可预测、可度量、可结算的金融主脉络。连续报价的 AMM 机制虽然极具创新性，但在大多数 RWA 场景中，存在三大固有挑战：自然成交不旺、信息心跳偏慢、合规路径拉长。这使得 LP 仅仅依靠交易手续费的回报显得异常单薄，同时还要裸露在无常损失的风险之下。

因此，我们的核心观点是：AMM 不应承担 RWA「主市场」的职责，而应成为流动性的「最后一公里」。它的作用是让用户可以随时随地方便地兑换小额资产，提升用户体验，但大额交易与价格发现的核心功能，必须交给其他更适合的机制。

二、 为何 AMM 能在加密原生世界如鱼得水？

要理解 AMM 在 RWA 场景的局限，首先要明白它在加密原生世界成功的基石是什么：

• 交易从不断档： 7x24 小时的全球市场，加上无许可的跨市套利者，任何价差都会被即时抹平，创造了持续的交易活动。

• 可组合性极强： 几乎任何人、任何协议都可以无门槛地成为 LP 或参与套利，形成了强大的网络效应与流量自增强。

• 波动即是生意： 高波动性带来大量的交易需求和套利机会，产生的交易手续费让 LP 有机会「跑赢」无常损失。

当我们试图将这三点复制到 RWA 领域时，会发现整个地基都已改变：成交频率显著降低、定价心跳极其缓慢、合规门槛大幅提高。

【就地解释｜定价心跳】

「定价心跳」指「可信价格更新的频率」，是理解 RWA 与加密原生资产差异的关键。

加密原生资产： 心跳通常是秒级的（交易所报价、预言机喂价）。

多数 RWA： 心跳往往是日级甚至周级的（基金净值更新、房产估值、拍卖成交价）。#p#分页标题#e#

心跳越慢的资产，越不适合长期挂出深度的连续报价池。

三、RWA 场景下，LP 的经济账算不平

LP 投入资金，其收益的「年化回报感」主要取决于三件事：交易费率、资金在有效价格区间的周转强度、交易节奏的年度重复次数。

对 RWA 来说，这笔账很难算平，因为：

• 周转率普遍偏低： 「池子里沉淀的资金」很少被高频交易「激活」，导致手续费收入稀少。

• 机会成本过高： 外部市场存在可观的票息或无风险利率。LP 用同样的本金，直接持有 RWA 资产本身（如果可以），往往比提供流动性更划算。

• 风险收益失衡： 在低手续费收入的背景下，LP 还要承担 无常损失（相对于单边持有资产的损失）和因喂价滞后被套利者「捕食」的风险。

综合来看，LP 的经济模型在 RWA AMM 中天然处于劣势。

四、 两大结构性摩擦：定价与合规

除了经济模型，还有两个结构性问题阻碍着 AMM 的应用。

定价节奏的错位： RWA 的净值 / 估值 / 拍卖是「慢心跳」，而 AMM 提供的时即时可交易报价。这个时间差给了掌握最新信息的人一个巨大的套利窗口，他们可以在 AMM 上轻松「吃掉」不明就里的 LP 的价差。

合规对可组合性的切割： KYC、白名单、转让限制等合规要求，拉长了资金进出路径，打破了 DeFi「人人可参与」的乐高积木模式。这直接导致了流动性的割裂和深度的不足。

现金流的「管道工程」： RWA 的票息或租金等现金流，要么通过净值上涨体现，要么需要直接