撰文：Ignas

编译：Luffy，Foresight News

我写这篇文章时，加密货币短期最大的不确定性就是利率走势。关键看两点：一是鲍威尔在杰克逊霍尔会议（8 月 22 日周四）的表态，二是美联储在 9 月 16-17 日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上如何确定利率。

• 若释放鸽派信号→2 年期美债收益率与美元指数回落→比特币 / 以太坊上涨

• 若出现鹰派降息或维持高利率更久→风险资产遭抛售，山寨币先暴跌

这是 ChatGPT 5 思维模型和 Deepseek 的 Deepthink 模型的结论。而 X 平台上不少人也持相同观点，这也解释了近期山寨币的下跌。

说实话，加密货币对宏观因素的依赖挺让人沮丧的，但上一轮周期因全球加息见顶的事实表明，我们没法忽视这些因素。

不过正如 Wintermute 交易员杰克所言，我的 AI 模型也描绘了看涨前景：降息终将到来。不确定性在于 「何时降、降多少次、降幅多大」。

如此说来，现在与上一轮周期结束时恰好相反：降息将至，那么牛市顶点是否还远远未到？

我希望如此，但我周围交谈的每个人都计划出售。那谁在买入以抵消抛售压力呢？

上一轮周期我们依赖的散户投机者还没入场（从 iOS 应用商店的加密应用数据能看出来）。目前最大的买家是：

• 现货 ETF

• 加密资产财库（DAT）

我担心的是：机构、加密资产财库及其他大户的购买力，能否抵消一轮又一轮散户的抛售？还是说他们的购买力会耗尽？

理想情况下，这是个持续数年的过程，价格稳步上涨会逐渐淘汰那些不坚定的投资者。

最有意思的结果可能是：即便多数加密 「原住民」 抛售，加密货币仍继续上涨，进而引发进一步的上涨行情。

无论如何，加密资产财库既是重大风险点也是关键看涨因素，我想简单聊聊这一点。

现在全看加密资产财库了

看看加密资产财库收购以太坊的速度就知道了。

以太坊加密资产财库用了不到 3 个月，就收购了以太坊总供应量的 2.4%。

换个角度看：目前最大的以太坊加密资产财库（Bitmine）的持仓量已与加密交易所 Kraken 相当，超过了 OKX、Bitfinex、Gemini、Bybit、Crypto.com 等交易所，甚至超过了 Base 链跨链桥中的持仓量。

按这个速度，几个月内以太坊加密资产财库的持有比例就会超过比特币。短期来看这对以太坊是利好，但一旦加密资产财库需要清算以太坊持仓，风险就来了。#p#分页标题#e#

但就连 Wassie 也承认，当调整后净资产价值（mNAV）转为负值时，加密资产财库会发生什么仍不清楚。

X 平台上有很多相关猜测，但我的建议是：持续追踪加密资产财库的数据，尤其要关注调整后净资产价值是否持续低于 1。

我写这篇文章时，SBET、BMNR 的交易价格略高于调整后净资产价值 1，而 BTCS 则低于 1。

那么 BTCS 在做什么？

为吸引更多股票买家，BTCS 宣布了首个 「双股息」：每股一次性发放 0.05 美元的 ETH 股息，以及 0.35 美元的现金股息。

最重要的是，他们提供......请仔细阅读...... 「我们将向那些将其股份转移到我们的过户代理处登记并持有至 2026 年 1 月 26 日的股东提供一次性每股 0.35 美元的以太坊忠诚度奖励。」

对加密原住民来说，BTCS 这操作像是在搞传统金融的 「质押机制」，目的是不让股东卖股票。他们发 「双股息」 的动机，源于调整后净资产价值低于 1，以及为了 「防范市场操纵」—— 防止股票被借给做空者。

另外，这些股息从哪来？其实是用他们收购的以太坊支付的。

看起来不太妙，对吧？

至少他们目前还没公开抛售以太坊。我猜测，最先撑不住并抛售加密资产的财库，会是那些吸引不到股票买家的小公司。所以要跟踪下面这些仪表盘，识别加密资产财库并研究它们如何处理