撰文：kkk，BlockBeats

今年 9 月降息似乎是个大概率事件，现在最大问题就是：降息后市场是不是会涨？

从历史经验看，答案是大概率会，但不是一降息就涨。

在市场的直觉里，「降息」几乎等同于流动性释放和资产价格上行的信号。但如果把时间拉长到过去三十余年就会发现，美联储的降息远没有表面那么单纯。它有时是为了防患未然的预防性措施，有时是为了在危机中托底的紧急纾困。

1990 年至今，美联储一共经历了五轮主要的降息周期，每一轮背后都有不同的经济背景与政策动机，股市的反应也呈现出截然不同的面貌。要理解降息与市场的关系，不能简单地将其视为「牛市按钮」，而必须结合当时的宏观环境与投资者情绪，进行具体分析。

距离上一次降息已经过去整整一年，如今市场再度将目光聚焦在 9 月的议息会议上。根据 FedWatch 数据显示，九月美联储降息 25 个基点的概率已高达 83.6%。回顾过去一年，降息后不仅标普和纳指刷新了历史新高，比特币也迎来了狂飙，这让市场再次憧憬「降息＝牛市」的逻辑，Coinbase 也认为宽松货币周期将带来山寨季。然而，降息与行情之间是否真有必然联系？本文将梳理自 1990 年以来美联储历次降息周期下的经济与股市表现，为牛市是否到来提供更加理性的判断依据。

降息与牛市：降息周期下的股市表现 1990-1992：海湾战争与储贷危机后的软着陆

1990—1992 年，美国经济接连遭遇储贷危机与海湾战争的冲击，信贷紧缩、消费和投资骤然放缓，经济迅速陷入衰退。美联储从 1990 年 7 月开始一路降息直至 1992 年 9 月，联邦基金利率从 8% 下降到 3%，展开了一轮强力宽松。

最初，美联储只是观察到经济动能减弱和金融市场不稳，选择逐步转向宽松。但 8 月伊拉克入侵科威特，油价飙升、经济低迷，市场恐慌蔓延，迫使美联储加快降息节奏。到 10 月，随着经济进一步走弱、政府达成削减赤字的预算协议，联储再次出手。1990 年底，金融系统压力加剧，但通胀反而缓解，为更大幅度宽松打开了空间。

这次降息有效缓解信贷紧缩和地缘危机带来的负面影响。美国 CPI 从 1989 年的 121.1 点升至 1993 年的 141.9 点，但同比增速从 4.48% 降至 2.75%，通胀得到控制；GDP 增速则从 1991 年的 -0.11% 回升至 1993 年的 3.52%，经济重回增长轨道。

资本市场的反应更为直接。1990 年至 1992 年，美联储降息带来的宽松效应显著提振投资者信心，道琼斯指数上涨 17.5%，标普 500 涨幅 21.1%，而科技股主导的纳斯达克更是飙升 47.4%，成为危机后最强劲的修复板块。#p#分页标题#e#

1995-1998：预防经济衰退和亚洲金融危机

在经历了 1994–1995 年的紧缩周期并成功实现「软着陆」后，美国经济仍面临增长放缓的隐忧。为避免过度收紧导致衰退，美联储在 1995–1996 年果断转向宽松，通过降息来托底经济。事实证明，这一操作颇为成功——美国 GDP 增速从 1995 年的 2.68% 提升至 1996 年的 3.77%，并在 1997 年进一步跃升至 4.45%，经济重新驶入上行通道。

然而，1997 年 7 月亚洲金融危机爆发，资本市场陷入剧烈震荡。美国本土虽然基本面依旧强劲，但全球不确定性急剧上升，LTCM（长期资本管理公司）危机更是点燃了市场恐慌。为防止外部冲击拖累国内经济，美联储在 1998 年 9 月至 11 月间三度降息，将联邦基金利率从 5.5% 下调至 4.75%。

这轮温和降息的效果相当显著，经济保持扩张态势，而资本市场更是迎来一场狂欢。自宽松开启后，道琼斯指数上涨逾一倍，录得 100.2% 的涨幅；标普 500 飙升 124.7%；而在科技热潮驱动下，纳斯达克更是上涨 134.6%，提前为随后的互联网泡沫积蓄了能量。

2001–2003：互联网泡沫后的修复

2001–2003 年间，美国经济接连遭遇互联网泡沫破裂、9·11 恐怖袭击以及随后的衰退冲击，市场一度陷入深度低迷。互