撰文：Tanay Ved

编译：Saoirse，Foresight News

关键要点

• 专注于以太坊的数字资产储备正迅速扩张，仅两个月就累计增持 220 万枚 ETH（占总供应量的 1.8%），造成了供需失衡。

• 这些资金库采取积极的链上策略，计划通过质押和 DeFi 配置资金，在提高收益的同时，为网络安全和流动性提供支持。

• 尽管目前仍处于积累阶段，但更高的链上参与度可能在增强以太坊流动性和安全性的同时，加大其对企业资金风险的敞口。

数字资产储备的兴起

数字资产储备（DATs），即那些在公司资产负债表上持有比特币或以太坊等加密资产的上市公司，已成为新的市场准入渠道。2024 年现货 ETF 的推出，释放了此前无法通过直接托管方式持有 BTC 和 ETH 的投资者的需求。同样，数字资产储备通过公开交易的股票，为投资者提供了接触这些资产及其生态系统的机会，并且具备战略性筹集和配置资金的能力。

我们此前深入分析过 Michael Saylor 的《策略手册》，其通过发行股票和可转换债券筹集资金，累计增持超 62.8 万枚比特币（占比特币总供应量的 2.9%）。全球多家公司纷纷效仿，从 Marathon Digital 到日本的 Metaplanet，都在为股东提供放大版或「杠杆化」的比特币敞口。如今，这种模式正扩展到其他生态系统，大量实体竞相在公司资金储备中增持 ETH。

尽管提高股东对基础资产的敞口这一目标不变，但以太坊储备金与比特币储备金存在本质区别：前者能够利用以太坊的质押和 DeFi 生态系统。这为通过以太坊的原生收益和链上资本的有效配置提高回报创造了可能。本文中，我们将分析以太坊储备金对以太坊供应的动态影响，并探讨这些大型机构进入链上后可能对网络产生的影响。

供应动态：争夺 5% 供应量的竞赛

自今年 7 月以来，以太坊数字资产储备已累计达 220 万枚 ETH，占当前 ETH 总供应量的近 1.8%。目前该领域有 5 大主要参与者，它们通过公开募股或上市公司私募股权（PIPE）等股权融资方式筹集资金，用于配置资本和提升所持资产的价值。截至 8 月 11 日，这些实体的持有量如下：

• Bitmine Immersion Technologies：115 万枚 ETH，价值约 48 亿美元

• SharpLink Gaming：52.1 万枚 ETH，价值约 22 亿美元

• The Ether Machine：34.5 万枚 ETH，价值约 14 亿美元

• Bit Digital：12 万枚 ETH，价值约 5.03 亿美元

• BTCS Inc.：7 万枚 ETH，价值约 2.93 亿美元

Bitmine Immersion Technologies 目前是 ETH 最大的企业持有者，其持有量占 ETH 总供应量的 0.95%，且正迅速朝着累计增持 ETH 流通供应量 5% 的既定目标迈进。随着市场环境变化，这些公司得以在有利的成本基础上建立储备，争夺 ETH 更大份额的竞争正不断加剧。#p#分页标题#e#

来源：Coin Metrics Network Data Pro 及公开文件（截至 2025 年 8 月 11 日）

结合以太坊的发行动态来看，这一趋势更为显著。以太坊的供应量由 PoS 机制调控，新发行的 ETH 会分配给验证者，同时部分交易费用会被销毁，因此净发行量可能在负值（通缩）和正值（通胀）之间波动。

自 2022 年 9 月「合并」以来，以太坊共发行 244 万枚 ETH，销毁 198 万枚 ETH，净增发 45.43 万枚 ETH。而自今年 7 月以来，以太坊财库公司累计增持 220 万枚 ETH，远超同期的净新增发行量。比特币的供应上限和减半机制会直接减少其新发行量，而以太坊的供应具有动态性，目前处于通胀状态。鉴于以太坊的市值约为比特币的 1/4.5，近期需求的规模和速度就更值得关注。

来源：Coin Metrics Network Data Pro 及公开文件

考虑到近几个月流入以太坊 ETF 的资金也在增加，这种供需失衡更为突出。总体而言，除了共识层质押的 29% ETH 和其他智能合约中持有的 8.9% ETH 外，这些工具正不断吸纳以太坊 1.072 亿枚的自由流通供应量（市场可用供应量）。因此，储备金和 ETF 的持续增持可能会放大价格对新需求的敏感度。

生态系统影响：质押、DeFi 与链上活动

尽管大多数 ETH 财库仍处于积累阶段，但其部分资