撰文：Lyn Alden

编译：AididiaoJP，Foresight News

密码朋克和传统机构对于比特币股票的看法虽有不同但都有其道理。比特币必须作为一种自由货币发挥作用，但大量资本涌入比特币也是完全合理的。

在过去一年左右的时间里，比特币的上涨很大程度上是由上市公司比特币国库策略兴起推动的。

尽管微策略早在 2020 年就开创了这一先例，但其他公司的跟进速度较慢。然而在 2023 年财务会计准则委员会（FASB）对比特币在资产负债表上的会计处理方式进行了重大更新后，2024 年和 2025 年迎来了新一轮比特币国库资产策略的热潮。

本文探讨了这一趋势，并分析了它对比特币生态整体的影响。文章还探讨了比特币作为交换媒介与价值储存手段的相关话题。

为什么是比特币股票和债券？

早在 2024 年 8 月，当这一趋势还处于萌芽阶段时，我写了一篇题为《A New Look at Corporate Treasury Strategy》的文章，解释了比特币作为企业国库资产的实用性。当时只有少数公司大规模采用了这一策略，而此后，越来越多的新公司和现有公司开始采用这一策略。而那些早期大规模采用这一策略的公司，如微策略和 Metaplanet，其股价和市值都大幅上涨。

文章解释了为什么企业应该考虑实施这一策略。但对投资者来说呢？为什么这一策略对他们如此有吸引力？从投资者的角度来看，为什么要购买比特币股票而不直接购买比特币？主要有以下几个原因。

比特币股票，原因一：受限制的资本

全球有数万亿美元的托管资本，其中一部分资本有严格的投资限制。

例如有些股票基金只能用来购买股票，不能购买债券、ETF、大宗商品或其他资产。同样有些债券基金只能购买债券。当然还有更具体的限制，比如基金经理只能购买医疗保健类股票或非投资级债券。

其中一些基金经理对比特币持乐观态度，许多人甚至自己持有比特币。但他们无法通过基金直接获得比特币敞口。然而如果有人发行了一种资产负债表上有比特币的股票（比特币股票），或者为一家资产负债表上有比特币的公司发行可转换债券，他们就可以避开限制进行购买。这是一个此前未被开发的市场，如今在美国、日本、英国、韩国等地逐渐被挖掘。

自 2018 年以来，我一直在做真实资金模型组合，以便读者可以跟踪我的持仓。

2020 年初我曾强烈推荐比特币作为投资标的，自己进行了投资。我希望在我的模型组合中加入一些比特币敞口，但当时我用于该组合的经纪账户无法购买比特币或与比特币相关的证券。我甚至无法购买灰度比特币信托（GBTC），因为它是在场外交易，而不是在主要交易所上市。#p#分页标题#e#

幸运的是微策略公司在 2020 年 8 月将比特币纳入其资产负债表。该股票在纳斯达克上市，我的模型组合经纪账户可以直接购买。因此考虑到该组合的各种限制，我很高兴能够在早期买入 MSTR，近五年来这一决定带来了丰厚的回报：

后来经纪账户增加了可购买证券 GBTC，当然也增加了主要的现货比特币 ETF。尽管如此，我仍然在该组合中持有 MSTR。

简而言之，由于投资限制，许多基金只能持有具有比特币敞口的股票或债券，而不能持有 ETF 或类似证券。比特币国库公司（「比特币股票」）为它们提供了机会。

这与比特币作为个人可自我托管的无记名资产并不冲突，而是相辅相成。

比特币股票，原因二：企业拥有理想的杠杆

企业采用比特币作为国库资产的基本策略是持有比特币而非现金等价物。然而第一批比特币股票往往对这一理念抱有极高的信心。因此他们不仅仅是直接购买比特币，而是通过杠杆购买比特币。

而上市公司恰好拥有比对冲基金和大多数其他资本更好的杠杆工具，具体来说它们有能力发行公司债券。

对冲基金和某些其他资本通常使用保证金贷款。它们借钱购买更多资产，但如果资产价值相对于借款金额下降过多，它们将面临追加保证金的通知。追加保证金可能迫使对冲基金在价格大幅下跌时出售资产，即使它们坚信这些资产会恢复并创下新高，被迫在低点出售优质资产是一场灾难。

相比之下企业可以发行债券，通常期限为多年。如