撰文：Empire

编译：白话区块链

最近 Ethena（ENA）的 USDe 稳定币火爆出圈，市值一年内从 1.4 亿美元飙升至 72 亿美元，暴涨 50 倍以上。在《GENIUS 法案》通过之后，Ethena Labs 火速与美国联邦加密银行 Anchorage Digital 合作推出首个 GENIUS 合规、联邦监管稳定币 USDtb，为美国散户带来合规稳定币。同时推出 StableCoinX，募资 3.6 亿美元，计划在纳斯达克上市，并启动 2.6 亿美元回购计划，掀起市场热潮。

近日，Ethena 创始人 Guy Young 接受 Hive Mind 主播 Jose Madu 的访谈，揭秘 Ethena 在稳定币赛道快速崛起的原因，以及对目前市场格局的看法等。

以下为播客内容摘选：

Q1：Guy，你们本周发布了关于 USDe 资产的重大公告，进入了国债公司领域。能否分享一些背景，以及这为何重要？

Guy Young：当然。我们从今年初，12 月或 1 月开始筹备这个项目。当时市场还未像现在这样火热，如今类似项目几乎每天涌现。看到 Circle 在公开市场的表现，我们意识到传统市场对这类主题的需求远超供给，大量资本希望投资其中，这对我们是个有趣的机会。

从宏观角度看，过去 18 个月，我一直担忧加密货币中山寨币的资金流动。2021 年和 2024 年山寨币总市值高峰几乎相同，略低于 1.2 万亿美元。这对我来说是个强烈信号，表明全球愿意投资这些 99% 是泡沫代币的资金有限。行业需要成熟，要突破 1.2 万亿美元市值，必须吸引处理大规模资金的股权市场投资者。

我们看重的不是资产高溢价的短暂交易，而是打开更广泛的投资者基础，即使以 1 倍净资产价值提供代币访问，也比完全无法进入这些市场强。这是个有趣的匹配，传统市场对这类主题需求旺盛，而加密市场面临资金流动问题，我们的方案正能解决问题。

Q2：关于 USDe 资产很激动人心。什么时候开始交易？总共募集了多少资金？能否分享更多细节？Ethena Labs 发推提到这是现金与资产市值比率最高的项目，能否多讲讲这方面？

Guy Young：项目总规模约 3.6 亿美元，其中 2.6 亿是现金。我们的现金占比远高于其他类似项目，因为很多项目仅是退出流动性的工具，投资者投入代币后希望在公开市场卖出。我们的目标是引入新现金，解决资金流动问题。Ethena 募集的资金占流通市值约 8%，将用于公开市场购买代币，而排名第二的 Hype 仅占不到 2%。这在市场中非常突出，相对底层资产规模，我们的项目体量很大，募集的现金会对代币产生显著的反射效应。比如，5 亿美元对以太坊影响不大，但对我们的代币影响显著。

Q3：稳定币纯股权敞口的需求旺盛，监管环境也愈发友好，比如 Genius 法案的通过，以及市场对 Circle 的热烈追捧。能否谈谈 Circle 面临的挑战，比如国债利率下降对你们业务的影响？#p#分页标题#e#

Guy Young：感谢提问。我来为公众市场投资者和机构观众解析 Ethena 的吸引力，以及 USDe 的运作机制和竞争优势。

稳定币的用例非常多样化，比如作为中心化交易所的交易抵押品，或为发展中国家提供美元支付和汇款渠道。未来，每个发行方都将在特定细分市场深耕，而不是试图成为通用的解决方案。

Ethena 的策略很明确：我们专注于比其他玩家做得好 10 倍的用例。作为初创公司，与数百亿市值的巨头竞争，我们不认为能全面胜出，而是选择在储蓄用例上发力。

一个结构上回报更高的美元资产，相比无回报的资产，是更好的储蓄工具。这种优势也延伸到其他场景，比如用作永续合约的抵押品，或嵌入 DeFi 应用打造新产品。这是 Ethena 的细分市场，也是我们实现增长的领域。

2024 年，USDe 的平均年化收益率达到 18%，是 Circle 利息收入的四倍。按收益调整，Ethena 的资产规模相当于 280 亿美元，与 Circle 相当。这意味着无需庞大的资产负债表，我们就能在收入上匹敌巨头。

至于竞争对手，我们视 Tether 为合作伙伴，而非对手。很多人不了解，Ethena 实际上助力全球 Tether 持有者。在中心化金融（CeFi）中，70% 的永续合约市场以 Tether 计价，流入 Ethena 的 1 美元抵押品会转化为约 70 美分的 Tether 供应增长。Tether 不提供收益，因为其收益由市场通过期货和基差交易间接支付。

Ethena 将 Tether 在 CeFi 中的基差捕获用例产品化，创造出新产品。可以说，Ethena 是 Tether 的「收益版」，我们持